调研背景目的牛点策略

　　节后预期先行，国内纸浆行情小涨挺市，纸张行情上涨情绪高涨。3月是造纸传统旺季，而山东、河南作为造纸大省，根据造纸工业协会，造纸量占全国的22%左右。本次调研的主要对象为河南省和山东省的领先造纸企业。我们将通过对下游的调研访问，主要目的包括：

　　1、了解河南山东地区文化纸企旺季产销情况和涨价落实情况

　　2、了解河南山东地区造纸行业利润情况和对纸浆价格波动的应对以及看法

　　3、了解河南山东地区纸浆贸易商和文化纸贸易商的贸易模式和行情看法

　　时间：

　　2024年3月26日-28日

　　调研路线：

　　拜访企业：

　　豫鲁地区文化纸与特种纸头部纸企、纸浆贸易商、文化纸贸易商、港口

　　一、下游造纸情况总结

　　（一）产能：大型纸厂开工近满工，文化纸造纸行业产能过剩

　　年后3月为传统造纸旺季，各纸厂生产恢复。根据调研情况，河南山东的大型文化纸厂3月开工近满工，多为承接2月份的订单，开工情况良好。

　　而整体行业来看，根据上海钢联数据统计，年后铜版纸和双胶纸的产能利用率在65%左右，说明文化用纸整体行业产能过剩。后通过和文化纸大型贸易商的交谈调研，证实了该情况，文化纸整体供应过剩，2024年双胶纸产能目前新增8.9万吨，终端拿货有限。

　　（二）供应及成本：多有自产浆，进口针阔浆多长协

　　大型纸企的木浆原料多来自于自产或国际浆厂长协拿货。自产浆多为化机浆，少量阔叶浆。而针叶浆和多数阔叶浆多靠国外长协拿货。长协多一年一定，有自己固定的品牌，确定大致拿货数量，价格按月外盘报价，供应国际浆厂会有返点。自产浆木片来源于周边地区收集。后期多有新增自产浆产能的计划。

　　在造纸成本方面，纸浆在造纸成本中的占比为七八成左右，而国内纸企对国际浆的议价能力较差，只能被动接受浆价上涨。除浆外，文化纸企表示固定成本在1200-1500元/吨，特种纸企表示小克重特种纸固定成本1600元/吨，大克重特种纸1200元/吨。

　　（三）需求：文化纸旺季不旺，特种纸需求良好

　　旺季不旺，是文化纸近几年的需求特点。3月本为传统文化纸旺季，双胶纸的秋季教材教辅备货和党建等刚需，铜版纸的展销会画册宣传册印刷等。根据文化纸企和贸易商调研，由于疫情期间出版的压力测试和教材改版，目前出版订单并不会在固定时间招标，而是后延，导致传统旺季的集中需求分散化。目前3月双胶纸企多是党建刚需，而今年的出版招标可能会延后至5-6月。不同于双胶的需求稳定，铜版纸受社会电子化趋势影响，目前画展印册需求消退，整体社会需求在缩减，整个铜版纸需求和产能在逐渐减少。

　　而不同于文化纸的整体交投一般，调研中特种纸企的需求良好。根据某大型特种纸企，在“以纸代塑”的背景下，特种纸近两年销量不断提高，高端特种纸在市场上具有不可替代的竞争力。

　　（四）利润：利润压缩，散户去化

　　纸的利润受到成本端和终端两头的挤压，自产浆成为纸企重要的成本支撑。调研过程中，纸企普遍反映目前造纸利润微薄，尤其是浆价上涨时，挤压造纸利润，纸企只能发涨价函拉涨纸价。然而终端需求一般，贸易商拿货谨慎，对价格较为敏感，因此若浆价上涨100元/吨，纸价上涨连其一半都很难。根据调研纸企和贸易商反应，文化纸节后涨价落实不佳，当询问3月份文化纸涨价落实情况，纸贸表示目前4月份订单许多已经阴跌回去，实际提涨不佳。因此，低价采买备货或自产浆就成了纸企利润的重要支撑。

　　行业许多散户去化，多因浆价上涨利润不佳出清。调研中，纸企表示，大厂拥有更多的资金实力和风控意识，对采浆成本严格管控。在调研中，某大型纸厂明确目前库存浆价不超过5500元/吨，另一大型纸厂表示去年低价一次性囤了半年的浆。纸浆贸易商也表示，小厂因为库存和资金等问题，只能被动接受纸浆市场波动，从而面临很大的成本风险，导致利润不佳退出市场。

　　（五）库存：以销定产低库存

　　文化纸企目前库存较低，均为以销定产的低库存策略。根据钢联数据，双胶纸和铜版纸目前成品库存可用天数均在26天左右。在调研中，文化纸企表示该策略有利于纸企在成本波动较大时增强自身对终端的议价权，强势挺价上涨文化纸售价。而对于原料端，大型纸企大多备货1-3个月库存。

　　（六）面对高浆价的心态：纸企分化

　　面对浆价上涨，不同纸企态度不一，决定因素在于自产浆产能。若本身无制浆能力，只能被动跟随市场波动采买，则受高浆价拖累利润受损，对于浆价上涨持消极态度。而对于自产产浆能力较强的浆厂，如亚太森博等，则可利用高浆价在低成本造纸同时通过商品浆获利，在市场中获得强竞争力。此类纸企对于浆价上涨持乐见其成的态度。

　　二、后市展望

　　近期供应端扰动持续，先是阔叶浆金鱼强势提涨30美元，接着芬兰工人罢工，kemi浆厂瓦斯爆炸停工，扰动持续，外盘针叶浆4月报价开始提涨，银星从745美元/吨涨至780美元/吨。供应从2月的偏松转向预期偏紧，且国际浆厂在3月纸浆周中态度强势，对今年价格拉涨信心十足。

　　对于近期行情，在调研中纸厂和浆贸均表示国内话语权较弱，对于外商的强势态度只能被动接受。因此多数对未来浆价持谨慎乐观态度。但同时，下游原纸厂家需求基本清淡为主，部分原纸厂家被迫提涨原纸价格，但上涨乏力，原料采购情绪一般，有限支撑纸浆市场走势。下游文化纸厂表示4月没有刚需订单，需求转淡，等待上半年5-6月出版招标需求释放。

　　因此牛点策略，目前对于供应端的利好已经交易充分，盘面维持在6000-6200震荡整理。向下成本支撑较强，向上近期基本面缺乏强驱动指引，预计短期整理运行。后若出版需求释放，叠加51出游旺季，下游原纸补库采购，浆价可能会向上突破，可关注4月中下旬至5月港口库存情况及下游原纸厂家采购变化情况。警惕供应端突发事件。